从负油价现象看商品逻辑和股票逻辑的不同之处

庞钧文(国泰君安新能源团队分析师):最近全球原油暴跌,甚至出现了原油期货合约跌至负值的现象,引起了大家的讨论。您如何看待当前的低油价现象?

孙羲昱(国泰君安石油化工首席分析师):

可以看到的是,在传统快递公司格局已定之时,下沉市场为新入局者撕开了一个或许可以弯道超车的口子,而在现有的快递下沉市场争夺中,依然充满了无数的竞争和不确定性。

今年一季度,反映中国快递与包裹服务品牌集中度的CR8指数已经达到84.8%,对于新来者来说,在二三线快递公司相继退出竞争后,想要突破头部公司的重围,或许不是一件容易的事。不过杨达卿也指出,即便电商物流大局已定,但是在社交电商等新通路上,如能快速赢得规模订单仍有突围可能。

所以种种因素来看,我们是认为原油价格短期悲观,但是长期又比较乐观的立场。

在此之前,溪鸟物流由浙江菜鸟供应链管理有限公司100%控股,如今随着中通和韵达的入股,目前菜鸟持股比例变为63.57%,而仲瑞投资和福杉投资分别持股19.76%和16.67%。

但这里的高成本产能其实并不具体指代某一个行业,可能就是谁现金流最差,谁就可能最先被淘汰掉。

所以总体来看,我们对长期的原油价格并不悲观。我们预计明年二季度末,布伦特原油的价格可能就会回到60美金每桶这么一个水平。

对此,杨达卿表示,农村市场是快递市场的新增长极,农产品通过电商渠道上行逐年增长,加之淘宝直播、拼多多等社交电商在农村市场的活跃,带来农村网购消费的增量,与此同时,农村快递市场也处于政策红利期,国家邮政局最近推出的行动方案为农村快递市场发展营造了政策环境。

虽然4月12日OPEC+发表声明,宣布达成有史以来最大规模的减产协议,但我们认为这一行动到来的是有点晚的。

而对于国家而言,国家能源安全战略的方向其实不会有任何动摇。

此前,大家对需求下滑的幅度一直是预计在1500~2000万桶每天左右,也就意味着是差不多是整个原油商品需求的15~20%。这本身已经是非常恐怖的一个数字。但前几天IEA发布了它的4月报,预计4月份跟5-6月份下滑的幅度在2000万桶每天以上。

在业内看来,溪鸟物流被认为是菜鸟布局农村物流的重要担当,也被称为“菜鸟乡村”,侧重建设农村智慧物流,打造“统一分拨处理、统一运输配送、统一末端站点、统一服务标准、统一信息系统”的共配模式。

低油价为什么会出现?

首先,全球疫情的大爆发,导致了需求史诗级的崩塌。我们看到1929年经济大萧条的时候,可能都没有出现这么夸张的一个需求崩塌的情况。

在杨达卿看来,京东众邮快递和国美安迅物流都还是有一定订单支撑,京东众邮快递属于成树新杈另开一枝,拥有京东品牌和资源溢出优势,及京喜社交电商的流量支持,是京东物流生态圈开放的尝试。国美安迅物流和拼多多则是老树新嫁接,国美安迅物流本身有国内订单支撑,如果赢得拼多多规模订单支持,或有赢得新发展局面的可能性。极兔目前的寻求仍然是缝隙市场,在阿里和京东之外的社交电商等领域,但或不宜打持久战。

而在去年对外宣布建设新技术物流平台之后,拼多多最终将通过何种方式补齐物流拼图也成为市场上最大的悬念,而这也是现有物流市场最大的变数。

据《每日经济新闻》记者了解,2019年七八月份,京东集团管理层曾结队、分组进行了一次五六线城市的下沉学习。中国的3-6线城市,是有非常强的消费能力的,为什么没有爆发起来?

正如建业主帅王宝山所言:大家搞一种游戏要遵循一个共同的游戏规则,如果大家都不知道,那就是我们最大的问题。此前山东归化德尔加多最终成为弃将毫无用处,而现在归化的高拉特、费尔南多和野牛,笔者不否认他们的实力有,但整天在ins上发思念巴西,思念亲人的帖子就很难让人有归属感。

抛开归化伊沃这个争议点,足协在归化政策上在笔者看来也是一碗水端不平,由于伊沃曾是巴西义务兵而进入到部队,在机缘巧合下伊沃加入了部队的足球队并且开始踢球,这个所谓的“特殊经历”在笔者看来极有可能是影响伊沃归化的核心因素,但要知道的是,这个原因并不在所谓归化政策的限制条款内,所以倘若足协想通过归化解决问题,就应该放弃这些陈见踏踏实实做事!

今年3月1日起,极兔速递已在广东、江苏、上海、北京、天津、河北、河南等十余省区已经开始运营。最新消息显示,极兔速递已经接入拼多多、当当网、苏宁易购、蘑菇街、抖音、快手等国内11家电商平台,涉及传统电商、直播电商、微商等多个类型。

官网信息显示,众邮快递现拥有分拨中心180余个,干线1500余条,干线车辆4700余辆,三方协作网点10000家,实现全国99%的四级地址覆盖。业内猜测,众邮快递或许与此前流传的京东快递计划起网加盟制网络有关,而加盟制快递则有很大可能将作为其面向下沉市场的产品——京喜的配套物流方案。

*详见国泰君安证券研究此前报告《油价暴跌:沙俄的囚徒困境为何走向了集体最劣解?》

在京东物流最新发布的2019年度财报显示,截至2019年12月31日,京东物流运营超过700个仓库。包含京东物流管理的云仓面积在内,京东物流仓储总面积约1690万平方米。与此同时,京东物流下沉战略持续推进,截至2019年底,京东物流24小时达已覆盖全国88%的区县。

因为股票市场和原油市场关注的指标是不太一样的。绝大多数股票市场的投资者,可能不像期货市场的投资者会对波动率这块关注的多。其实原油价格的波动率,可能会超过很多二级市场投资者的想象。

王振辉曾总结了几个原因,第一,没有能够提供最合适的品类;第二,这些城市的物流效率还是远低于核心城市;还有一个,就是下沉市场对原来的品牌认知度不够。

另外我们可以看到一个情况,当OPEC和俄罗斯在有序计划减产的同时,美国的产量是在持续地增长。

另外我们觉得,其实市场整体目前还是没有正确地去评估原油的波动率。

“整体看,国内电商物流市场的主格局基本形成,已经进入数字化和资本化竞争的关键期,数据和资本已经拉高了市场的准入门槛,如果不具备物流全链路数据优势或不掌握资本杠杆,短期内较难突围,而新进入者在目前市场都很难打持久战。”杨达卿表示。

此外,从后续谈妥的减产力度上来看,虽然已经是历史最大规模,但恐怕仍然难以有效对冲疫情导致的需求下滑的影响。

在经历了15-16年的融资高速发展之后,2020年美国页岩油企业大概会有400亿美金的高收益债到期。美国页岩油产量今年下滑200万桶/天,几乎是市场的共识。

正如此前大多数球迷所抱有的态度,如果足协这样搞那还真不如不归化,李可、侯永永这样的球员如果能代表国足出战那还情有可原,但费尔南多和高拉特这类人归化就真的没有太大的意义,都说归化是为了引起足球市场的关注度,从进世界杯这个卡口引领中国足球的热潮,不过假如归化后还是一样呢?岂不是一无所获?有这个钱不如投资青训提拔有资之才了!返回搜狐,查看更多

比如中海油,最近发布了公告表示,今年的年度投资会压减10-15%,国内产量目标保持不变,海外高成本项目做调整。

提到物流下沉,就不得不提京东物流对于下沉市场的布局。2019年,京东“不经意”就用下沉市场打出了一场翻身仗,而京东2019业绩超预期的很大一部分因素来源于过去一年对于物流下沉市场的布局。

我们知道,以往整体能源市场是由OPEC还有俄罗斯这样的传统产油国把控的。但是08年之后,美国页岩气革命导致它的页岩油产量出现了非常快速的增长,并很快使得美国从一个原油进口国,转身变成了一个能源出口国。

庞钧文:从贸易战开始,“能源安全”四个字,一直出现在我们的视线中,美国通过页岩油革命实现了一个华丽的蜕变,我们国家也着力开始解决能源安全的问题,三桶油也纷纷提出了自己的增储上产计划。

值得一提的是,在与电商下沉相配套的物流下沉中,京东物流的“新武器”众邮快递也在前段时间低调亮相。

过去一两年,当“下沉”成为电商挖掘新增量空间的方向时,作为黄金搭档的物流也成为各家公司的重点发力对象。当顺丰、京东物流以及菜鸟通达系围绕下沉市场屡有动作且尝到甜头之余,2020年以来,横空出世的众邮快递、东南亚黑马极兔速递,以及刚刚和拼多多达成合作的国美安讯物流,都让下沉市场的物流竞争充满了不确定性。而中通和韵达在此时加注“溪鸟物流”,无疑给这片战场又添了一把火。

在笔者看来,如果足协非要推行这个所谓的归化政策,那么伊沃无疑将是最适合国足的球员。虽然其已33岁,但这丝毫不掩盖伊沃场上积极的奔跑和拼抢,在如今这个缺乏斗志和韧性的国足,正需要伊沃、郑智这样的铁血战士稳定军心。

孙羲昱:最主要的原因还是全球能源格局的一个变化。

中国物流学会特约研究员杨达卿在接受《每日经济新闻》记者采访时表示,农村市场是快递市场的新增长极,同时也正处于政策红利期。不过整体来看,国内电商物流市场的主格局基本形成,数据和资本已经拉高了市场的准入门槛。但是在社交电商等新通路上,新入局者如能快速赢得规模订单,或存在突围的可能性。

我们现在看到全球各个国家,包括美国和其他一些国家在内,为了应对疫情的负面冲击,大家都在搞量化宽松,所以市场上的流动性是在增加的。

在这些新入局者中,除了背靠京东的众邮快递之外,东南亚物流公司极兔速递或成为最大的黑马。

极兔速递发源于印尼,因其创始人深厚的OPPO系背景而不断被外界热议,还未进入中国市场之时,极兔速递就与拼多多有着千丝万缕的联系。

换句话说,OPEC的减产其实是一个囚徒困境——它在不断地把自己的市场份额让给美国的页岩油企业。

另一点,沙特和俄罗斯在4月份减产会议谈崩,并掀起了一波增产价格战。相当于在全球需求大崩塌的同时,又增加了产量端的供给,造成供给的严重过剩。

近日,启信宝数据显示,中通快递、韵达股份旗下投资公司近日入股菜鸟旗下物流公司“溪鸟物流”,而后者为菜鸟布局农村物流的重要担当。

我们还可以接着数一下,还有那些可能会被潜在淘汰的产能。其实目前中东有一些国家的财政状况相对来说是比较恶化的,在低油价长期持续的情况下,不排除中东这些产油国的产能会受到持续的一个影响。

2月29日,美国和塔利班签署了和平协议,从某种程度商来讲,美国从中东的撤军也会影响到中东地区地缘政治的格局。

中通、韵达入股“溪鸟物流” 加码农村快递

IEA作为官方的能源机构,它发布的预期数字,基本上算是实锤了疫情对整体的原油需求端的影响。

4月19日,拼多多宣布入股国美,国美旗下安迅物流将接入拼多多平台,为平台商家在大件物流、仓配一体化、安装交付等环节提供定向服务。可以看到的是,拼多多正是以下沉市场用户起家,并在短短三年时间做到比肩阿里京东,拼多多与安讯物流的合作也给业内带来了不小的想象空间。

众邮快递官网信息显示,众邮快递已于3月2日开始在广东省启动招商加盟。有消息称,众邮快递在4月18日正式在广东省内开展起网测试运营,京东618狂欢前将与华东网络一道服务平台大促。

庞钧文:如此之低的油价能持续多久?未来我们是否会迎来一个长期低油价的时代?

其实就像我们刚才说的,现在的低油价不是一个长期的状态。因为20美金每桶的油价意味着什么?基本上是所有企业的一个现金成本的水平,这个价格对长期运营来说是不可持续的。所以当油价回升之后,我们会看到国内油公司的投资回暖情况。

《行动方案》正式明确到2022年底,全国县、乡、村快递物流体系逐步建立,符合条件的建制村基本实现“村村通快递”。而就在行动方案发布当日,菜鸟网络、京东物流、顺丰、中通快递、韵达速递等13家快递物流和电商企业特发出倡议,表示将积极响应和落实《行动方案》,同心协力推进“快递进村”。

但是今年刚好处在美国页岩油企业大量长期债务到期的这么一个严峻局面。所以俄罗斯和沙特在减产协议没有谈成的情况下,反而纷纷宣布要增产,这背后最主要的目的,其实是想希望通过一个价格战的方式,去淘汰掉市场上的高成本产能。

在这个去库存的过程中,有几个因素是需要被考虑到的:

孙羲昱:15-16年的时候,页岩油企业采用了一个降本增效的策略。他们把所有最有效率的钻机队伍集中地去打“甜点区”——就是产油量跟生产效率最高的地区。

庞钧文:15-16年的时候,其实原油的价格也非常低,但是页岩油的产能不仅没有被清洗掉,反而在持续增加。对比来看,这次行业产能清洗有什么不同?

1、美国页岩油企业高成本产能的出清。

庞钧文:在油价大幅下跌的情况下,供给方几乎无一会受益。为什么沙特、美国和俄罗斯会出现一个三国杀的局面?

*详见国泰君安证券研究此前报告《为什么中国难以复制美国的“页岩气革命 ”?》

在业内看来,下沉之于身处流量瓶颈的电商来说,无疑是块诱人的蛋糕,物流先行,又是电商平台触碰这块蛋糕的必经之路。当电商公司全面投身于下沉市场的争夺中,作为黄金搭档的物流将成为这场战役的关键因素。

孙羲昱:其实目前三桶油也都通过公开的业绩说明会回应了自己的态度。

溪鸟物流全称为“杭州溪鸟物流科技有限公司”,成立于2018年4月12日,注册资本为1000万元,执行董事为菜鸟网络总裁万霖,熊健为公司法定代表人。熊健同时担任溪鸟物流经理、董事等职位。

公开资料显示,“菜鸟乡村”的目标是共同建设成为覆盖中国广大县域及农村地区的平台型综合服务网络;同时为城乡消费者、中小企业、电商平台提供商品到村配送、县域间流通、农副产品流通等综合性解决方案。如此看来,溪鸟物流一定程度也可以视为阿里在快递下沉市场的提前布局。

首先在需求端,随着全球防控措施的放开,我们一定会看到需求有向上恢复的过程,未来在需求端可能会出现一个好转预期。

我们可以回顾一下历史,如果市面上的流动性增加,热钱增加的话,很多时候一部分会进入到大宗商品市场,最后不可避免地可能会推高商品的价格。

这些因素都有可能导致未来供给端的出清可能会比大家想象的要快。换句话说,未来供给端去库存的过程,可能也会以同样的速度扩大供给缺口。

“未来三年京东物流将加大推动智能物流和智能供应链为代表的‘新基建’下沉,加速推进‘千县万镇24小时达’时效提升计划实现,通过‘快递进村’,一方面为农村地区享受同等时效的极致物流服务提供便利,同时通过基础设施完善和物流服务渗透,激发农村地区消费活力,同时拓宽当地农产品和产业带上行渠道。”京东物流相关负责人表示。

总体来看,能源安全的长期目标没有任何的变化,但是短期会在资本开支上做一些调整。

想请问一下,在目前的低油价局面下,对国内石油产业链会带来哪些影响?

为此,京东物流特别发起“千县万镇24小时达”时效提速计划,该计划重点针对低线城市城区、县城以及周边乡镇,同时,京东集团对3-6线城市大规模扩张。

随着京东、阿里等电商公司下沉战略进入深水期,下沉市场的物流水平也逐渐成为决定其在低线城市服务能力与业绩增长的关键因素。而国家邮政局在4月初印发的《快递进村三年行动方案(2020—2022年)》(以下简称“《行动方案》”),则无疑成为推进下沉市场物流布局的催化剂。

同时,这些企业还在市场上大规模地举债。15-16年的时候,页岩油企业融资了567亿美金,去帮助自己扛过这样的一个寒冬。

2、中东产油国的产能出清。

其次在供给端,全球原油爆库了之后,产油商会面临强制去库存的阶段。

但是整体来看,页岩油企业的现金流大多数时候一直都是负的。过去这两个成功的经验,拿到现在再继续复制,其实是比较困难的。

启信宝信息显示,4月22日,杭州溪鸟物流科技有限公司投资人(股权)备案变更,新增宁波梅山保税港区福杉投资有限公司(以下简称“福杉投资”)和浙江仲瑞投资管理有限公司(以下简称“仲瑞投资”),二者分别为中通和韵达旗下投资公司。

我们预计,原油价格基本面将持续崩塌,价格也将面临低位的剧烈震荡。

除了传统快递公司对于下沉市场的布局之外,进入2020年,下沉市场的新生势力也逐渐浮出水面。2019年下半年至今,快递市场波诡云谲,新入局者的不断加入也一度成为热点话题。

从成本曲线上来看,沙特的产油成本是整个生产曲线的最左侧,相对来说它的成本是比较低廉的。

最后,其实还有一点我们不能忽视的,就是原油还有它的一个金融属性。

3、地缘政治风险仍在。

孙羲昱:虽然短期原油价格基本面在持续恶化,但是长期来看,我们认为这种局面并不会持续太久。

京东物流的“双向下沉”

“搅局者”们:谁能成为下沉市场“新鲶鱼”